2026年开年仅两周TopBull，ETF诞生了两个“万亿”纪录：华夏基金旗下ETF和全市场跨境ETF体量先后破万亿。
两大纪录所指向的，均是直观的规模指标。但实际上，历时20多年，逾6万亿体量的ETF聚集近60家管理人，“马太效应”式的描述已显浅薄。华夏、易方达等头部玩家凭借规模壁垒持续做大，鹏扬、海富通、摩根资产管理等公募凭借差异策略形成非对称优势。做大、做强抑或做好，各色ETF玩家与投资者、交易所、银行、券商、投顾等主体一起，正在构筑起一个“美美与共”的ETF生态圈。
“规模本身就是一种功能”
截至1月16日，全部上市ETF总规模为6.07万亿元，源自58家基金公司。其中，华夏基金旗下ETF总规模于1月12日破万亿元，后因市场调整下降至9648.17亿元。紧跟其后的易方达基金（8586亿元）、华泰柏瑞基金（5962.65亿元）、南方基金（4347.42亿元）、嘉实基金（3720.17亿元），前五强总规模占比达到了53.21%。实际上，ETF发展是一个丰富的市场生态。面上的“马太效应”，实则有着丰富内涵。
华泰柏瑞基金副总经理、指数投资部总监、基金经理柳军在接受券商中国记者采访时，从产品属性、流动性壁垒等维度拆解规模内涵。他首先指出，ETF的“同质化”属性决定了“马太效应”的演绎。主动权益基金依赖基金经理个人阿尔法，百花齐放是常态。但ETF本质上是标准化的贝塔工具，投资者面对多只跟踪同一指数的产品时，会倾向于规模较大、成交活跃产品。因为这意味着更低的冲击成本和更好的进出便利性。在这种机制下，头部宽基ETF规模快速壮大，后来者若无显著差异化优势，很难撼动既定格局。
从单只产品看，头部ETF管理人大多拥有大单品。全市场仅有的7只千亿规模的ETF，有6只来自前述5家公募，其中有4只是沪深300ETF，合计规模1.08万亿元，在全市场30只沪深300ETF总规模（1.11万亿元）中占比超过97%。
天相投顾基金评价中心对券商中国记者提供的ETF管理人规模占有标签分析显示TopBull，截至1月12日，“价值”标签下华夏基金ETF规模超2100亿元；“均衡”标签下华泰柏瑞基金ETF规模超4900亿元。“成长”标签下，易方达基金ETF规模超2900亿元。
柳军进一步指出，规模差距的核心在于“流动性护城河”与“机构配置偏好”共振。“ETF规模本身就是一种‘功能’。规模越大，流动性通常会越好，越能吸引社保、保险等资金进入。头部公募因布局早，积累了原始规模壁垒，自然成为大资金的首选底仓配置产品，使得头部与中小公募差距持续拉大。”
评价维度应多样化
但要看到，逾6万亿体量的ETF有着近60家管理人和20多年历史沉淀，发展至今业态已趋丰富。柳军认为，虽然头部管理人通过先发优势构筑了护城河，但中小公募在特色化、差异化细分领域，依然有机会弯道超车。
“ETF通过资源投入迅速打开销售渠道以扩大规模，是‘做大’视角；聚焦热点与赛道，呈现较强的贝塔属性，则是‘做强’视角；凸显产品价值，提升投资者的持有体验与回报获得感，属于‘做好’视角。”鹏扬基金副总经理李净对券商中国记者表示，做大和做强维度受制于资源与规模，鹏扬基金的ETF主要遵循做好视角，关注的是产品长期生命力，在长期配置功能基础上为客户提供长期价值。
鹏扬基金的ETF布局始于2021年，属赛道后进者，目前5只ETF总规模250多亿元，在58家管理人中排名26位。成立于2023年5月的鹏扬中债-30年期国债ETFTopBull，是首只上市的超长期限国债ETF，填补了交易所在超长期债券ETF领域的空白，规模一度超300亿元。
李净认为，布局30年国债ETF有三方面功能考虑：一是低利率时代对抗债券资产回报整体下行、驱动交易弹性的“发动机”，二是多资产多策略解决方案下，优化长期资金组合结构、平滑组合净值的“稳定器”；三是该品类反映债券ETF从细分工具步入主流配置舞台中心，有望促进工具规模、流动性与长钱长投市场生态协同发展。
“具备做好或做强的ETF管理人，有华安、鹏扬等公募。”晨星（中国）基金研究中心总监孙珩对券商中国记者表示，华安深耕黄金ETF等商品类品种形成单点壁垒，鹏扬通过固收ETF形成差异化配置工具。这些管理人，精准对接机构与零售细分需求，以特色工具吸引长尾资金与专业配置资金来形成非对称优势。
截至目前，华安黄金ETF规模突破千亿元，为1015.28亿元，华安基金ETF总规模为2013.03亿元，全市场排第11位。“ETF业务的评价应多样化。”摩根资产管理中国ETF及指数业务总监毕雪对券商中国记者表示，摩根资产管理把主动管理能力与ETF相结合，坚持做ETF精品店。当前的10来只ETF属精挑细选，提供差异化产品，降低客户选择难度。
天相投顾分析显示，在不同标签下中小ETF管理人不乏占有者，如短债标签下的海富通，ETF规模约600亿；可转债标签下的博时基金，ETF规模超560亿；大宗商品标签下的大成基金，ETF规模约65亿；黄金标签下的华安基金，ETF规模约1000亿。
构建“美美与共”ETF生态
从规模领先到细分差异，上述呈现的两类ETF管理人，预示着ETF未来发展的两大趋势：全品类公募在“超”和“强”领域持续迈进，精品化公募则朝“好”方向精益求精。
“ETF在从‘同质化竞争’走向‘解决方案化竞争’。”柳军称，过去大家比拼的是谁发得快，现在比拼的是谁能为投资者提供更完整的配置方案。以往，ETF常被视为短线交易筹码，如今越来越具有“组合思维”，被视为长期资产配置载体。投资者不再满足简单的“买指数”，而是通过ETF来表达对宏观经济转型和高质量发展的分享诉求。这会倒逼管理人提升产品纯度和逻辑自洽性，用更专业工具去承接市场对“确定性”与“成长性”双重渴望。
针对头部管理人，柳军认为ETF竞争不再是单点较量，规模背后比拼的是体系化竞争：一是生态圈构建能力，ETF要通过良好的流动性留住客户。头部管理人通常拥有强大的券商合作网络，有望通过引入优质做市商来维持盘面买卖价差和深度；二是前瞻性的产品布局与创新速度。宽基赛道已相对拥挤，需比拼谁能更早挖掘出细分赛道机会，如红利低波策略、跨境ETF或特定硬科技赛道。三是精细化运营与陪伴等“售后”服务。头部管理人趋势，在发力为投资者提供持续的投教、配置建议和情绪陪伴。
孙珩则表示，从海外成熟ETF市场来看，差异化创新是中小管理人破局的核心路径，如主动ETF策略迭代、ESG主题ETF精准布局、多资产ETF的一站式配置等，均为特色管理人打开生存空间。国内中小管理人需避开同质化竞争，聚焦细分赛道、策略创新与客群深耕，推动形成“头部引领+特色补充”的“美美与共”ETF生态。
毕雪表示，摩根资产管理未来会在Smart Beta领域继续布局，挑选更优的行业主题开展主动管理ETF策略研究。投资者逐渐认识到，主动管理型ETF可以捕捉特定市场机会，提升长期回报潜力，也愿意付出比被动ETF稍高的费用。截至2025年底，全球主动ETF的资产管理规模总额达1.84万亿美元（约合12.8万亿元人民币），过去十年年化复合增长率为47%。
李净表示，以30年国债ETF为起点，鹏扬会在债券领域考虑更多布局，如短期债券流动性管理工具、表征整个中债综合财富指数的对标产品，以及债券，转债等细分品种。股票领域，传统ETF竞争已竞争白热化，未来看好Smart Beta策略的长期生命力，关注质量因子的长期配置价值，围绕该因子构建相应产品。还会考虑另类布局，在策略上主要以复合、主动和风险平价策略为主，以及在商品和金融衍生品等另类资产上的ETF布局。
排版：刘珺宇
校对：赵燕TopBull
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